大牛市展开前还须深蹲

大牛市展开前还须“深蹲”

我们之前分析提示，沪港通的意义不在于短期能带来多少资金，以及有没有套利机会，而在于打开了资本进出的通道，更大的意义是加快了A股市场的国际化进程。受投资文化、交易规则、交易额度、交易品种、汇率变化、公司治理水平等多方面限制，沪港通不仅现在，而且对明年A股行情的影响也不会很大。不过，长期来看，低估值与高分红率、面向中国内需市场的蓝筹股会受到国际资本的垂青。　　沪港通落地之后，A股后期的表现自然是回归现实，最近的是月末的新股集中申购 ，此后则是“年末收盘工作”。“年末收盘”即是盘点当年、筹划来年，A股历史上除了2006年的跨年度牛市、除了2012年启动了一波“年终奖行情”之外，其余年份的12月份行情一般以指数平淡、股票涨跌凌乱的特征为主。过去20年，A股12月份行情的涨跌概率是40%：60%。

到了年末，各路投研机构都纷纷进行年度预测和展望，但今年大多是粗线条的展望，少有具体的预测，原因在于当前处于一个变化的时代，缺少完整的逻辑和翔实的依据。综览各类年度展望，大多数投研机构已经把明年A股的行情看到3000点以上，并认为将是一个“英雄辈出”的时期。根据我们对过去10多年机构年度预测的实证，如果2015年A股上3000点以上成为一致性预期，则最终结果就会有点玄。因为股市行情最大特点是超预期，其结果只有两种可能，要么不到3000点，要么超越3000点20%以上。在A股仍是负效率市场的特征下(上市公司分红总额小于市场交易成本总量、市场融资规模大于增量资金规模)，如果市场按照一致性预期运行，谁来给一致性预期下的投资者的投资收益买单？股市中从来不乏阶段性“英雄”，但任何时候有“英雄”则必有对应的“狗熊”。因此，机构年度策略预测“观赏价值大于实际指导价值”在以往若干年中屡次得到印证。随着年末时段来临，近期中短期Shibor利率已开始出现反弹趋势，至于明年行情牛不牛，先过了年尾再说吧。　　我们继续认为，在目前行情水平上，明年A股要走出纵深性牛市，先需要进行一次大切换的“深蹲”，否则，行情目标可能难如人意。行情若有新牛市开展之前的“深蹲”，则很可能会发生在明年的一季度，促发因素可能有：1、大批量周期性行业的公司在行业景气度转好无望之后，或集中进行战术性的、大规模的坏账与存货计提，从而形成“成群的黑天鹅”效应给市场投资信心造成冲击；2、一批符合退市条件的公司在2014年继续亏损被执行强制退市，同时2015年注册制预期增强对大量投机性劣股形成“温水煮青蛙”式的压力，或促使流动性驱动的市场投机氛围迅速降温；3、年关前后部分信托产品和P2P融资平台再度暴露信用危机，或会挫伤市场信心。　　每年年关前后的行情总是最复杂的。A股短期受到新股集中申购的制约，随后将受到年关因素的影响，防守型整理或是后阶段A股的总格局。因此，现阶段应保持防御型策略。值得重点关注的事件有：1、创业板中的大市值股票在12月中旬或被纳入沪深300样本股；2、沪港通开通后或加快A股在2015年纳入MSCI指数体系的进程，进而加快倒逼A股完善T+0交易制度的进程。　　在年末择股策略上，可重点关注“三高股”：高股息率、高景气度、高送转。高股息率重点标的是银行、高景气度对象是券商 、高送转的重点是次新股。

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